期权类似股市保险 不是“做空”代名词
发布时间:2019-10-06   动态浏览次数:

  新华网信息 近年来,我国脉钱市集兴盛缓慢,市值周围已跃居环球第二,为杀青国内本钱市集多元化体例,上交所主动准备并促进股票ETF期权产物的干系管事,股票期权全真模仿交往也即将稳固运转了近一年,期权这一“新名字”已越来越受到市集介入者的眷注。然而,有些初涉期权的投资者会把期权误会成为一个做空东西,乃至会忧郁“期权分流资金,对大盘发生砸盘效应”。底细上与之相反,股票期权不只不会发生“砸盘”效应,行动国际证券市集上紧急的危机收拾东西,它还也许起到生动现货市集、擢升蓝筹股估值、吸引历久资金入市等紧急效率,对现货市集发生多方面的主动影响。

  期权的性情更相同于股市保障,是帮帮投资者杀青危机转变的一种东西,并不是“做空”的代名词,也不会对市集发生做空效应,相反它还拥有较强的做多性能。

  一是从产物性情来看,期权不是做空东西,不会对现货代价发生直接的反效率。正在境表有基于个股和ETF的期货产物,这类期货产物交往的是证券的他日代价,期货代价直接呈现了对他日证券代价的预期。但市集看跌他日时,期货代价就会下跌,进而对此刻的现货代价发生直接的反效率。然而,期权和期货区别,不会对现货代价发生直接影响。一方面,期权是相同保障的非线性产物(保存收益、转变危机),交往对象是权益金,权益金受颠簸率、利率等多种成分影响,其代价与现货代价相差强盛,且转变宗旨也大概纷歧概,以是,权益金的市集颠簸很难对现货代价走势发生效率;另一方面,期权合约浩繁,日常一个期权标的有多达几十个乃至上百个合约,区别合约的交往代价区别,而且从境表实行看,统一类型(好比认购期权或认沽期权)、区别行权价的期权合约的交往代价转变也不全部一概,以是,期权代价很难影响投资者对现货代价的预期。

  二是从股票期权生意两边的动机和预期看,期权不是做空东西,相反做多需求更为热烈。从认购、认沽期权的买方和卖方操作手脚看,大致可分为八种环境,此中,三种环境对现货影响主动,四种环境基础无影响,只要一种环境对现货市集有较幼的倒霉影响。总体上看,股票期权的做多性能比力明显。这也是境表市集推出股票期权后,相应标的证券广博上涨的紧急因由。

  从买方来看,认购期权买方渴望股票上涨。认沽期权买方寻常有两种环境:一是正在市集不确定性的环境下,为持有的股票采办保障,规避下跌危机,保存上涨收益。正在这种环境下,投资者生机股价上涨(相同假使买了保障也不生机爆发灾难相通),且认沽期权的保障性能可淘汰其扔出股票的手脚,对市集影响较为主动。二是不持有时买入(裸买认沽期权),这种环境下投资者期望市集下跌,但这仅仅代表了投资者对市集的观点,不代表其做空现货的才华,因为期权合约浩繁且其代价阐扬为权益金,这种观点自己很难对现货市集发生反效率。

  从卖方来看,其紧要渴望是股价颠簸尽大概幼,赚取固定的权益金。认购期权卖方寻常有三种环境:一是大批投资者会选用的备兑开仓政策(即持有对应股票时卖出认购期权),正在这种环境下,投资者会先买入或持有股票,对现货市集影响主动。二是卖出认购期权且举办危机对冲,正在这种环境下,认购期权买方会买入一片面现货或干系的期货做对冲,关于现货市集有主动影响。三是卖出认购期权且不举办危机对冲,正在这种环境下,认购期权买方期望股价颠簸尽大概幼,但这仅仅代表其对市集的观点,因为其欠亨过现货市集举办危机收拾,错误现货市集发生影响。

  认沽期权卖方的对象是股价不跌,寻常有两种环境:一是卖出且错误冲危机(裸卖认沽期权),这种环境下,卖方期望股价不跌或上涨,不会给现货市集带来下行压力。二是卖出且通过现货或期货对冲危机,这种环境下,认沽期权卖方会卖出少量现货或干系期货,但因为期权订价的分表性(权益金与股价转变并非线性相干),卖显示货的数目相对其期权合约而言较少,从境表体验看,该对冲比例均匀正在20%支配,所以其对现货市集的压力也很幼。

  1974年尾,为回应市集干系疑虑并全盘评估股票期权的经济旨趣,南森公司为美国芝加哥期权交往所(CBOE)完毕了名为《芝加哥期权交往所股票期权上市交往评估》的磋议陈说(简称《南森陈说》)。该陈说通过对美国场内期权体例全盘的磋议,得出了以下四点紧急结论:

  一是期权有帮于平抑标的资产的颠簸率,二是期权的推出增多了标的资产的活动性,三是期权没有分流股票市集资金,也不会酿因素流,四是一面投资者通过投资期权,变得愈加理性和成熟。此中第三条周密地注脚了期权的推出不会分流股市资金,进而不会正在资金面直接对股市起到负面的效率。因由紧要有二:一方面期权卖方将权益金举办股票再投资杀青了资金的轮回诈欺,另一方面期权卖方须要新购入标的股票对冲危机。其它,少许资金正在股市缺乏获利效应且没有便当的对冲东西时,会遴选离场,而正在股票期权推出后,这类资金往往会再次回到股票市集。

  除了出名的《南森陈说》表,应美国国会哀求,美国期监会、证监会和美联储历时三年合伙调研,于1984年变成了《期货和期权交往对经济影响磋议陈说》。该陈说宽裕确定了期权的经济性能,并周密地注脚了期权的推出不会发生资金分流等“砸盘”效应。该报密告布后,正在市集上和学术界都惹起了庞大反映和广大眷注。时任芝加哥贸易交往所(CME)主席、被誉为“金融期货之父”的梅拉梅德特意就此陈说举办了巨擘的解读,承认并高度称誉了该陈说的紧要结论。他夸大,“金融期货和期权市集也许普及现货市集活动性,带来增量资金。新的期货和期权合约普及了美联储实行公然市集运作的才华,美国财务部举办债务收拾运作的才华也有了相应的普及。该磋议还讲明,广博投资者也从期权等金融衍生品交往中获取了便宜。”

  1973年4月26日,芝加哥期权交往所上市16只股票期权,其市值占同期道琼斯指数因素股市值的60%。期权推出后一个月,道琼斯指数因素股交往量较之前一个月增多7%,相较于标普500指数显示1.6%的逾额收益。1998年11月16日,美国股票交往所推出标普中盘ETF期权,半年内标普中盘指数涨幅约18%,相较于标普500指数显示5.3%的逾额收益。1995年9月8日,香港推出汇丰股票期权,一个月后,汇丰控股股票成交量较之前增多32%,股价上涨5%,半年后股价上涨20%,较恒生指数显示4.5%的逾额收益。

  其它,咱们针对美国正在06-12年间ETF期权交往量的磋议显示,P-C比率(认沽期权交往量/认购期权交往量)历久低于1,这讲明假使正在昌隆市集上,投资者也是方向于将认购期权充任一种有杠杆的做多投资东西。

  从上述实证数据中咱们可能看到,股票期权的推出没有从本色上厘革市集的供求相干,相反通过低浸颠簸,增多现货市集活动性,为投资者供应理性预期,起到了利好股市的效率。股票期权的实物交割轨造也会使得对投资者对现货的需求加大,这无疑也将利于市集将资金流向期权标的股票。

  (作家简介:郑振龙,经济学博士,厦门大学金融系传授、博士生导师,现任厦门大学经济学院副院长、厦门大学证券磋议核心常务副主任。)